澳门新濠登录网址-新濠天网站3559
做最好的网站

整体交易性机会不明显,三管齐下

北京4月6日电---中国中信证券(600030.SS)发布第二季度利率市场投资策略报告认为,估值对二季度债市变动的影响较为中性,决定二季度债市走势的主要因素仍将是通胀和流动性。目前来看,二季度债市收益率很可能将继续保持高位振荡态势,整体交易性机会并不明显。

上海11月9日电---中国中信证券(600030.SS)发布的利率市场周报认为,中国通胀风险增加,明年中国政策紧缩可能采取"三管齐下",因此中国当前的债券收益率曲线进一步陡峭化的可能性较高,目前也就远远不是抄底的时候,投资者应该继续采取收浮动、付固定的策略。

上海11月2日电---中国中信证券(600030.SS)发布的利率市场周报认为,央行年内再次加息的概率是比较低的,但市场存有加息预期扰动,目前仍不是中国债市抄底的时候,Shibor浮动债在未来存在继续上涨的空间。

**经济环比增长放缓**

**通胀风险增加,政策手段多样化**

**明年合理信贷仍为7-8万亿**

明年合理信贷规模仍是7-8万亿人民币。在经济增长的贡献上,未来几年需要更多的依靠内需拉动。如果明年要维持9-10%的增长率,合理的M2增长率是在15-16%左右,所对应的信贷规模同样是7-8万亿左右。

如果信贷规模超过8万亿,整体信贷环境可能偏松,导致经济过热、通胀的风险加大,而如果信贷规模比7万亿低较多,那麽经济过度紧缩的风险开始增大。

不应对美联储定量宽松政策有过多期待。美联储很可能在本周决定推出新的长债购买计划。但总体购买规模可能不会超过1万亿美元,可能按每个月购买1,000亿美元的方式进行。

尽管定量宽松政策对刺激经济增长有一定的作用,但日本的经验表明,定量宽松政策的作用不应该被夸大。在总需求不足的情况下,最有效的政策仍是财政刺激。

从去年四季度末开始的较为严厉的调控政策导致内需增长回落,将逐步拉低今年上半年的经济环比增长率。

在总体货币环境较宽松、经济增长快速反弹以及较高通胀预期的情况下,通胀持续走高的风险增大。CPI环比可能持续维持在高位,10月份CPI环比将在8%左右,同比超越4%後,11月同比仍将继续走高的可能性增大,12月可能会有小幅回调,但幅度不大。

**市场研判**

经过前两个星期的恐慌性抛售之後,近期债市已有短期内企稳的趋势。从机构行为来看,投资者关于再次加息的预期已有所淡化,表现在两个方面:

上周发行的5年期Shibor浮动债得到市场的冷遇,认购倍数仅为1.18倍,说明市场并不认可目前已进入加息周期;

目前2年期的Depo互换利率仅为2.82%,隐含的未来两年内加息预期仅为一次。

去年上半年的经济增长回落是政策调控的结果,潜在增长并没有发生大的变化,政策放松後,下半年增长较快反弹,去年四季度经济增长率达到12%。

如果後续没有进一步的政策调控,CPI同比增长率在明年仍将维持在较高水平。

从基本面来看,考虑到明年上半年CPI仍将保持在3%-3.5%,因此不能排除继续加息的可能性,但欧、美、日经济的复苏乏力又将抑制国内的加息步伐,因此我们认为央行在再次加息前可能会需要较长时间的政策观察期,至少年内再次加息的概率是比较低的。

从经济周期的角度,当前处于经济周期的底部区间,今年的政策调控与去年上半年的调控类似,都是为了防过热、抑资产价格、控通胀。

明年可能会收紧流动性、控制信贷规模以及小幅加息,三管齐下,这样一方面不会使过紧的信贷导致经济紧缩,也不至于在经济增长较高的情况下,资产价格和通胀急剧上升。

**投资策略**

从策略上来看,我们认为目前仍不是抄底的时候。

第一,从估值上来看,目前债券并不具备足够吸引力;

第二,从机构行为来看,减仓债券类产品、增仓权益类产品仍是目前基金、券商、保险公司等跨市场机构较为普遍的选择;

**通胀将迎拐点**

因此明年的信贷规模可能控制在我们上周周报中计算的7-8万亿元人民币合理信贷规模的下限,即7万亿的规模。如果高层对通胀的担忧多于经济增长,那信贷也可能适度偏紧,调整为6.5万亿。如果控制在6.5-7 万亿的幅度,那麽明年增长可能在9%左右,整体通胀也有望在明年下半年回落。

第三,从政策上来看,未来几个月的宏观金融数据仍可能会加剧市场的加息预期;

我们认为Shibor浮动债未来存在继续上涨的空间。

首先,Shibor浮动债久期较低,对采取防御性策略的投资者来说是较佳的投资品种;

其次,目前流动性较为宽松,央行未来很可能将加大货币回笼力度,这将推动3M Shibor利率继续上升;

再次,当前浮动债、利率互换和固息债组成的套利空间扩大,套利空间的上升有利于Shibor浮动债的上涨。

欲浏览更多《交易视点》稿件,请点选[COR/CN-COPINI].

--整理 钟华; 审校 林高丽

从表现来看,通胀上升的主要因素是食品价格的上涨。

**市场研判**

从技术上来看,上周10年期国债升破3.7%标志着09年初开始的债市熊市正式进入了第二期,当熊市趋势确立後,市场一般需要经历3-6个月的调整期,因此,目前还远远不是抄底的时候,更佳的策略是继续降低仓位;

从收益率曲线形变来看,目前国债收益率曲线斜率跟历史高位比较,仍有较大的空间,因此收益率曲线进一步陡峭化的可能性较高。

我们认为未来是否会持续加息主要对短端利率有影响,而长端利率受CPI影响更大,04年时,由于CPI高点超过了5%,因此在加息前10年期国债收益率即上升到了5%以上,相反07年尽管多次加息,但10年期国债收益率高位仅在4.5%附近。

**投资策略**

3-5年期的Repo互换的走势主要跟通胀预期相关,目前10年期国债收益率已创出年内新高,但5年期的Repo互换利率仍低于年内高位,由于11 月份以後CPI大趋势仍是上升的,因此Repo互换利率仍有进一步上升的空间,建议继续采取收浮动、付固定的策略;

目前Depo浮动债的收益率利差普遍处于历史较低位置,如果未来固息债收益率继续上升,则Depo浮动债利差存在上升的空间,但其上升的幅度仍将逊于同期限的固息债,因此Depo浮动债的防御性功能仍能得以维持。

欲浏览更多《交易视点》稿件,请点选[COR/CN-COPINI].

--整理 钟华; 审校 黄凯

全新邮件产品服务——“每日财经荟萃”,让您在每日清晨收到全球财经资讯精华和最新投资动向。请点击此处开通此服务。

但目前粮食储备充足,养猪盈利大幅上升,补栏积极性上升,压制猪肉的上涨空间。

全新邮件产品服务——“每日财经荟萃”,让您在每日清晨收到全球财经资讯精华和最新投资动向。请点击此处开通此服务。

而随着经济增长的回落,非食品价格也将出现回落。

劳动力成本不是推动因素。

从目前的政策力度来看,通胀容忍度并没有大幅上升,长期通胀目标仍在2-3%左右。

从海外来看,日本地震後的重建、能源缺口的补充都可能会引发大宗商品价格的上涨,但从量级上来看,这一因素对国内通胀的影响可能有限

中长期来看,二季度通胀很可能是未来两年的高点。

**资金面回归常态**

在通胀同比并未回落的背景下,信贷政策会继续从紧,二季度准备金仍有2次左右的上调空间。

流动性相比一季度会相对偏宽松,从而可能呈现“偏紧的信贷、偏宽的流动性”的格局。

在流动性相对偏宽松的情况下,商业银行2季度将面临较强的债券补库存需求。

由于保费增速下降以及协议存款、权益类资产吸引力加大等原因,保险公司今年债券配置压力不大。

随着债券基金、保本基金规模的扩大,基金公司债券配置需求将有所增加。

**市场研判与投资策略**

从预期的未来通胀水平及加息空间来看,当前国债收益率估值仍处于合理范围之内。

总体来看,估值对二季度债市变动的影响较为中性,因此,决定二季度债市走势的主要因素仍将是通胀和流动性。

目前来看,二季度债市收益率很可能将继续保持高位振荡态势,整体交易性机会并不明显。

由于2季度CPI持续维持高位,同时流动性尽管会较1季度显着改善但也不至于过度宽松,因此债券收益率下降空间受到抑制,交易性机会有限,但年内来看,当前债券的收益率估值较为合理,估值风险有限。

从久期来看,2季度建议维持在3-5年之间,以哑铃型策略为主;从品种来看,建议重点关注Shibor浮动债。

对于中长期债券,建议逐步买入,较长时间持有。

就Depo浮动债的投资策略来看,目前5年期的Depo浮动债的扯平利率为3.29%,而中国过去5 年的1年Depo的均值水平为2.8%左右,考虑到过去5 年CPI平均水平达到2.96%,未来5年CPI均值尽管难以估计,但只要央行不犯大的政策性失误,我们认为未来5年CPI均值控制在3%以内的可能性还是比较大的。

因此从配置的角度来看,我们认为当前Depo浮动债的配置价值并不显着。

就Shibor浮动债来看,由于利率市场化及金融脱媒的影响,3M Shibor利率易上难下,使得Shibor浮动债既具备较好的防御性价值,同时又具备一定的进攻性。

欲浏览更多《交易视点》稿件,请点选[COR/CN-COPINI]

--整理 钟华; 审校 乔艳红

本文由澳门新濠登录网址发布于关注财经,转载请注明出处:整体交易性机会不明显,三管齐下

相关阅读